Résumé hebdomadaire des marchés

Trois éléments clés changent la donne

Principaux points à retenir :

• La semaine dernière, les marchés boursiers ont connu de fortes fluctuations, les indices boursiers ayant remonté en début de semaine (et les marchés américains ayant atteint de nouveaux sommets), mais ayant reculé vers la fin de la semaine, en raison de la faiblesse du secteur des technologies. Les principaux indices ont terminé la semaine de manière contrastée, l’indice S&P/TSX ayant peu bougé et les indices S&P 500 et Nasdaq ayant clôturé en baisse, tandis que le Dow Jones a inscrit un gain.
• Après que les cours boursiers et les taux d’intérêt ont augmenté ensemble au début de 2024, la relation a changé plus récemment, les taux d’intérêt ayant considérablement diminué (dans un contexte de ralentissement de l’inflation et de perspectives de baisses de taux par les banques centrales), tandis que les actions ont poursuivi leur ascension grâce à la hausse des bénéfices des sociétés. 
• La rotation des dirigeants a été le thème principal des marchés financiers la semaine dernière. Le secteur des technologies s’est estompé, tandis que les secteurs cycliques, qui ont tiré de l’arrière cette année, ont enregistré une progression. Cette situation a été mise en évidence par la forte remontée des actions à petite capitalisation. 
• Ce changement de direction et de rendement sous-jacent souligne la valeur et l’importance d’une diversification et d’un équilibre rigoureux au sein des portefeuilles de placement. Nous croyons que le leadership pourrait continuer de s’élargir à mesure que nous progressons, grâce à une expansion économique prolongée, à une politique plus favorable de la Banque du Canada et de la Réserve fédérale américaine, et à la hausse des bénéfices des sociétés.

La semaine dernière, l’attention du marché s’est élargie pour tenir compte de l’évolution de la situation politique aux États-Unis. Mais le changement de cap de l’élection présidentielle n’a pas été le seul revirement notable, car une importante rotation au sein du marché boursier a retenu l’attention. Au début de l’année, l’un de nos 10 principaux espoirs pour 2024 était que, même si les marchés boursiers continuaient de bien se comporter, les meneurs sous-jacents changeraient, élargissant au-delà de la concentration des « 7 magnifiques » (actions technologiques) de 2023.

Il est trop tôt pour déclarer une victoire complète pour l’élargissement de la position dominante sur le marché, mais le retour en force a été très visible la semaine dernière. Voici un aperçu de la façon dont cette situation s’est manifestée au sein des trois principales conjonctures du marché et de ce qu’elle signifie pour les portefeuilles des investisseurs :

Conjoncture no 1 : Actions par rapport aux taux : Tarification en cas d’atterrissage en douceur.

• La semaine dernière, la faiblesse du secteur des technologies a été le principal facteur, comme en témoigne la divergence entre les indices généraux, les indices S&P 500 et Nasdaq ayant enregistré des pertes, tandis que les indices S&P/TSX et Dow (dont la pondération des titres technologiques a été plus faible) se sont maintenus, ce dernier ayant brièvement surpassé 41 000 pour la première fois et prolonge à trois sa série de gains hebdomadaires.
• La relation entre les actions et les taux a été le thème dominant en 2024. Ce lien a connu trois phases distinctes, dont la troisième est apparue au cours des dernières semaines. Au cours des trois premiers mois de l’année, les actions et les taux ont grimpé ensemble, la première faisant fi de la hausse plus élevée que prévu de l’inflation aux États-Unis (qui a fait grimper la seconde), les nouvelles données indiquant que l’économie est demeurée vigoureuse. La situation a changé en avril, lorsque les craintes d’un resserrement de la politique monétaire par la Fed ont entraîné une hausse des taux et un repli des actions. Cette relation a récemment pris une nouvelle tournure : les actions se sont redressées dans un contexte de baisse plutôt prononcée des taux d’intérêt tant au Canada qu’aux États-Unis, en raison de la baisse de taux décrétée par la BdC et de la perspective d’une baisse de taux de la Fed, parallèlement à la croissance soutenue de l’économie.
• L’atterrissage en douceur (baisse de l’inflation, assouplissement de la politique monétaire des banques centrales, croissance économique soutenue) a gagné en vigueur (de plus en plus aux États-Unis qu’au Canada, où la production économique intérieure a été plus modeste) et nous semble être le résultat qui est largement pris en compte par les marchés. Cela ne nous pose pas de problème, car notre scénario de base est que la Fed et la Banque du Canada peuvent tirer parti de cette tendance et assouplir le frein de manière à ce que l’inflation continue de ralentir sans que l’économie ne tombe en récession. Cette situation est loin d’être assurée à ce stade-ci, mais nous croyons que la Fed peut réduire les taux en septembre, amorçant une nouvelle phase plus amicale de sa politique de taux d’intérêt. À notre avis, cela favorisera généralement le rendement du marché; toutefois, la semaine dernière, les marchés des contrats à terme ont tenu compte d’une anticipation à 100 % d’une baisse de taux prévue par la Fed en septembre. Même s’il s’agit selon nous d’un résultat probable, le fait que tout le monde semble s’être rangé du même côté présente un potentiel de volatilité dans l’éventualité où la prochaine série de données sur l’inflation ne serait pas mise en œuvre. Au Canada, la tendance semble généralement semblable, mais avec une dynamique légèrement différente, car les pressions inflationnistes ont été moins fortes (en partie à cause de la morosité de l’économie), ce qui a permis à la Banque du Canada de réduire les taux cet été et probablement de le faire encore cette année.

Les actions canadiennes ont augmenté en raison de la baisse des taux d’intérêt.

Les actions se sont redressées en raison des perspectives d’un atterrissage en douceur de l’économie.

Conjoncture no 2 : Les technologies à grande capitalisation par rapport à l’ensemble du marché : Signes d’un changement de direction.

• Même si les actions ont inscrit de solides rendements cette année, les gains globaux de l’indice S&P 500 ont été aplatis par les gains marqués des plus grandes sociétés technologiques. Comme l’indice S&P 500 est pondéré en fonction de la capitalisation boursière, les grandes sociétés ont une plus grande influence sur les fluctuations de l’indice. Le gain moyen de 37 % enregistré depuis le début de l’année par les sociétés technologiques à mégacapitalisation (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, NVIDIA et Tesla) a été une force puissante pendant la majeure partie de 2024, une poursuite de la tendance de 2023 dans laquelle la vaste majorité des gains de 26 % de l’indice S&P 500 était attribuable à la soi-disant cohorte des « 7 magnifiques ».
• Cette tendance s’est nettement inversée la semaine dernière, l’indice équipondéré S&P 500 affichant un rendement nettement supérieur à celui de l’indice, en raison du rendement inférieur des principaux titres des technologies et des services de communication, tandis que les secteurs cycliques, comme les services financiers, les produits industriels et l’énergie, ont surpassé récemment.
• Nous ne pensons pas que cela indique la fin de la domination des sociétés technologiques à mégacapitalisation, car nous pensons que la combinaison de sources de bénéfices défensives et de perspectives de croissance à long terme de l’IA continuera de favoriser ce groupe. Cela dit, nous pensons que le changement de la semaine dernière reflète ce qui pourrait être une tendance plus durable dans le cadre de laquelle les secteurs et les segments à grande capitalisation des États-Unis accusent du retard. Les bénéfices et les valorisations devraient soutenir cette tendance. Le taux de croissance des bénéfices des « 7 magnifiques » a commencé à ralentir, tandis que le taux de croissance des bénéfices de l’indice S&P 500, à l’exclusion des 7 magnifiques, devrait s’accélérer au cours de chacun des quatre prochains trimestres. Dans ce contexte, et compte tenu des valorisations élevées des titres technologiques affichant un très bon rendement, nous pensons que l’élargissement des meneurs du marché peut se poursuivre cette année.

Le « reste du marché » a fait du rattrapage après que les plus grandes sociétés ont dominé le marché.

Le Dow Jones a inscrit un rendement supérieur, car le secteur des technologies a touché un creux.

Les secteurs affichant le meilleur rendement se sont tournés vers les secteurs cycliques.

Conjoncture no 3 : Petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations : Une rotation attendue depuis longtemps.

• Le changement le plus important de la semaine dernière a peut-être été la renaissance des actions à petite capitalisation. Après avoir passé la majeure partie de 2024 à faire du surplace, les actions à petite capitalisation ont bondi au début de la semaine dernière, ce que nous attribuons à une combinaison de ce qui suit :
  • Une confiance croissante à l’égard des prochaines réductions de taux des banques centrales;
  • Des signes indiquant que l’économie ralentit, mais qu’elle est encore suffisamment vigoureuse pour soutenir l’expansion;
  • Aux États-Unis, les élections ont donné lieu à un revirement des attentes à l’égard de Trump et des politiques favorables à la croissance (comme la réduction proposée du taux d’imposition des sociétés).
• Comme nous l’avons mentionné plus haut au sujet de la rotation sectorielle, le rendement supérieur des petites capitalisations reflète la possibilité que les meneurs se tournent vers les placements plus cycliques et sensibles à l’économie, car les perspectives d’assouplissement de la politique de la Fed sont de bon augure pour le rendement dans ces segments du marché. Les prévisions consensuelles des sociétés à petite capitalisation pour le deuxième semestre sont solides, mais l’économie devra faire preuve de résilience au cours des prochains trimestres. Si cela devait se produire, nous pensons que les actions à petite et à moyenne capitalisation profiteraient d’un regain d’optimisme économique. En revanche, toute indication d’un ralentissement de la croissance ou d’un recul de la Fed pourrait créer des nids-de-poule. Pour mettre les choses en perspective, les petites capitalisations se sont redressées de 27 % en novembre et en décembre 2023, car les signes de résilience économique ont augmenté. Cette remontée s’est estompée, car la persistance de l’inflation a anéanti les espoirs d’une réduction des taux par la Fed au printemps. Nous ne pensons pas que la semaine dernière s’avérera être fausse complètement pour les petites capitalisations et les placements cycliques, mais nous pensons que des signes soutenus d’un atterrissage en douceur (croissance économique positive et baisse de l’inflation) seront nécessaires pour que cette rotation se poursuive.

La rotation des marchés la semaine dernière a été marquée par une forte remontée des actions à petite capitalisation.

Les petites capitalisations ont été stimulées par les attentes accrues d’une baisse de taux.

Craig Fehr, CFA
Stratégie de placement

Statistiques hebdomadaires du marché

^{Source : Factset, au 19 juillet 2024. Les obligations sont représentées par l’indice Bloomberg Canada Aggregate Bond. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs. * Rendement sur quatre jours se terminant jeudi.}

La semaine à venir

Les données économiques importantes diffusées cette semaine comprennent l’annonce de la Banque du Canada concernant les taux d’intérêt et le PIB du deuxième trimestre aux États-Unis.